正月初四迎財(cái)神，財(cái)神下凡各位家門。法定春節(jié)長假已過半，有些投資者也開始對節(jié)后市場躍躍欲試了。節(jié)前國內(nèi)豆油市場有波回升行情，如下圖所示，截至2月9日，國內(nèi)沿海主要廠商一級豆油現(xiàn)貨平均價格約8885元/噸，當(dāng)日大連地區(qū)約8650元/噸、天津地區(qū)約8710/噸、日照地區(qū)約8800元/噸、廣州地區(qū)約9200元/噸左右，防城港地區(qū)約9100元/噸左右，各地較前一周已有300-400元/噸的漲幅，但當(dāng)時鄰近長假，多地廠商放假休市，購銷意愿不足。而筆者認(rèn)為節(jié)后的2-3月，或許會延續(xù)一波上漲勢頭，原因則有以下幾點(diǎn)。

國內(nèi)豆油供應(yīng)緊張

自去年國慶節(jié)以來，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存近乎16周連降，截至節(jié)前總量約81萬噸，期間因各地區(qū)不同程度的環(huán)保檢查、安全檢查、豆粕脹庫、集團(tuán)收儲、秋冬消費(fèi)轉(zhuǎn)好、大豆排隊(duì)卸船等重重原因，形成了豆油連續(xù)去庫存的局面，以往文章中有提過不再贅述。

雖然當(dāng)前豆油庫存已相對處低位，而并非歷史低點(diǎn)，但與往年不同的是，這81萬噸里有一部分是此前收儲的，具體占多少無人知曉，坊間傳聞眾多，畢竟也是復(fù)雜國際形勢下的國家戰(zhàn)略層面的考量。只需要知道的是市面上可流通可交易的豆油現(xiàn)貨非常少，入冬前的集中備貨就發(fā)生過一輪各地缺貨搶購潮。而根據(jù)節(jié)前機(jī)構(gòu)調(diào)查，山東、華北及周邊等地油廠在長假后并不急于開機(jī)生產(chǎn)，甚至山東部分油廠3月還有停機(jī)計(jì)劃，這或許會給2-3月的豆油一個依然供應(yīng)緊缺的機(jī)會。

正好今年1月北方多地疫情還有回頭跡象，華北、東北等地先后封城，高速勸返，終端消費(fèi)受到打擊，也讓不少經(jīng)銷商不敢賭年后市場，大多將手頭庫存留至2月底3月初，因此一旦隨著節(jié)后市場逐步補(bǔ)貨，而現(xiàn)貨供應(yīng)不足，將會有一波挺價行情。

豆油期貨逼倉問題

還有一點(diǎn)也是繞不開豆油供應(yīng)問題的，那就是期貨合約的逼倉現(xiàn)象。12月我們已經(jīng)經(jīng)歷過一次，隨著連盤豆油Y2101合約鄰近交割，多頭方將準(zhǔn)備拿著倉單去交割庫提豆油現(xiàn)貨，而空頭方則需要給交割庫兌付現(xiàn)貨。當(dāng)時的市面上可售現(xiàn)貨極少，經(jīng)銷商大多挺價惜售，那么即將違約的空頭方只能平倉出局，交出虧損的籌碼，而空頭的平倉又加劇了期價的上漲，期價上漲又給現(xiàn)貨價格做出了指引，這也是去年四季度豆油價格上漲迅猛的原因之一。

同樣的問題依然沒有解決，等到春節(jié)后，國內(nèi)豆油庫存很難在短時間內(nèi)積累起來，Y2105合約的豆油會在4月份逐步進(jìn)行交割準(zhǔn)備，那么很有可能在期貨上再來一輪多逼空的逼倉現(xiàn)象，令期價拉高，恰好當(dāng)前各地的豆油基差又高得離譜，現(xiàn)貨價格也需要一次期限趨近的機(jī)會，在4月豆油期貨交割前夕沒準(zhǔn)也會出現(xiàn)一輪值得抓住的行情。

當(dāng)然這個假設(shè)也有個前提，即空頭方手上缺貨且買不到貨。中字頭企業(yè)作為坊間所稱呼的空軍一號，為了套利保值是持有相當(dāng)比重的空單的，若后期出現(xiàn)拋儲傳聞或行為，那么一切逼空預(yù)期將會破滅，所以筆者認(rèn)為上半年需著重關(guān)注市場上的豆油收儲或拋儲動向，直接關(guān)乎投資者和經(jīng)銷商的利潤。

外圍題材反復(fù)炒作

除國內(nèi)豆油供需基本面的核心問題之外，則是國際市場各類題材的反復(fù)炒作，國外機(jī)構(gòu)在改變炒作風(fēng)向上可以說是沒有底線。比如一個南美天氣問題，此前的主線題材便是南美干旱抑制大豆產(chǎn)量，利好豆類大宗商品。隨后巴西出現(xiàn)降雨改善墑情，利空大豆。接著雨下多了令巴西大豆收割進(jìn)度推遲，利好大豆。后來是巴西罷工沒對付運(yùn)造成太大影響，反而降雨影響了運(yùn)輸效率，利好大豆。所以外圍題材炒作并不靠譜，各機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)在多空觀點(diǎn)之間反復(fù)橫跳，也讓豆類油脂行情形成震蕩走勢。

至少從目前已有消息來參考，本月美豆USDA報(bào)告下調(diào)期末庫存至1.2億蒲，低于此前市場預(yù)期。且巴西獨(dú)立分析咨詢機(jī)構(gòu)Safras Mercado公司稱，截至2月5日，巴西2020/21年度大豆收獲進(jìn)度為3.4%，高于一周前的1.4%，去年同期的收獲進(jìn)度為15%，五年同期平均為12.6%。因此，南美收割進(jìn)度放緩利于美豆延長出售窗口期，南美大豆到港或許也會相應(yīng)延后，加上近期原油價格走高，海運(yùn)費(fèi)緩升，將提振2-3月的進(jìn)口大豆價格，加上大豆到港方面也會抑制油廠產(chǎn)能，節(jié)后國內(nèi)豆油供應(yīng)偏緊支撐價格。

綜上所述，筆者認(rèn)為春節(jié)后的2月下旬至3月上半月，國內(nèi)豆油或許會延續(xù)一波上漲行情，主要核心點(diǎn)在于豆油較難在短時間內(nèi)緩解供應(yīng)憂慮。節(jié)前不少經(jīng)銷商不敢賭疫情回頭情況下的節(jié)后行情而剛需補(bǔ)庫，且山東等地油廠開機(jī)時間較晚，節(jié)后會有一輪集中補(bǔ)貨，加上外圍炒作美豆庫存調(diào)降、巴西大豆收割放緩及付運(yùn)延遲，庫存和可流通量較少的豆油庫存較難在一二季度完成迅速累庫，因此節(jié)后國內(nèi)豆油可能會有一輪行情值得參與。

而在Y2105合約交割前夕，也需格外關(guān)注坊間豆油拋儲或收儲傳聞，若市面上依然供應(yīng)緊張，則大概率再出現(xiàn)一輪多逼空的逼倉現(xiàn)象，豆油期價也會順勢被拉高，值得提前關(guān)注。欲了解更多油脂行情數(shù)據(jù)以及未來走勢，敬請持續(xù)關(guān)注中國糧油信息網(wǎng)的官方網(wǎng)站（http://www.w3678ri.com）以及APP（http://www.w3678ri.com/app）和微信平臺（graininfo）或可致電0451-88001128咨詢，成為中國糧油信息網(wǎng)的會員，享受更多特權(quán)。

（中國糧油信息網(wǎng) 辛顯明）